Аналитики объяснили, почему Банк России снова сохранил ключевую ставку

Сегодня стало известно, что Центробанк решил сохранить ключевую ставку на уровне 7,5%. Мы спросили у аналитиков, ожидали ли они такого решения, какой прогноз по ключевой ставке могут дать на конец весны — начало лета и связано ли сегодняшнее падение курса доллара и других валют к рублю с решением ЦБ.

Наталья Мильчакова, ведущий аналитик  Freedom  Finance  Global:

«Совет директоров Банка России уже в пятый раз сохранил ключевую процентную ставку на уровне 7,5%, как и ожидал консенсус аналитиков. С одной стороны, повышать ключевую ставку у регулятора пока оснований нет, поскольку годовая инфляция в марте замедлилась до 3,5%, инфляционные ожидания населения понижаются, а экспортные доходы, от недополучения которых госбюджет испытывал трудности в начале года, в марте снова начали расти. С другой стороны, пока рано говорить об устойчивом дезинфляционном тренде в России, так как внешние риски, особенно для курса рубля, все еще высоки, и замедление инфляции в марте и начале апреля может довольно быстро прекратиться. Таким образом, снижать ключевую ставку тоже рано, пока угроза возобновления роста инфляции все еще не устранена, отсюда и подобное компромиссное решение регулятора по ключевой ставке.

Банк России также обновил прогноз по инфляции в России в 2023 году, снизив его с 5-7% до 4,5-6,5%. Тем не менее, прогноз ЦБ РФ по среднему значению ключевой ставки в 2023 году находится на уровне 7-8,2%, то есть регулятор не исключает, что при возникновении новых проинфляционных рисков ключевая ставка может быть даже повышена. Тем не менее, мы придерживаемся нашего базового сценария и ожидаем, что к концу года инфляционные риски в России снизятся, а ключевая ставка может быть снижена до 6,75-6,5%. На сегодняшнее решение ЦБ РФ рубль отреагировал одновременным мощным укреплением к доллару, евро и юаню».

Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа  ФГ «Финам»:

«Решение было полностью ожидаемо рынком и совпало с нашим прогнозом. Однако сигнал выглядит жестче: «В условиях постепенного увеличения текущего инфляционного давления Банк России на ближайших заседаниях будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки для стабилизации инфляции вблизи 4% в 2024 году и далее». Фактически, здесь уже нет привязки оценки целесообразности повышения ключевой ставки к усилению проинфляционных рисков — сейчас позиция состоит в признании постепенного увеличения инфляционного давления, при котором целесообразно рассматривать вопрос о повышении ключевой ставки. Этот вывод несколько контрастирует со снижением прогноза инфляции в этом году с 5-7% до 4,5-6,5%, а также с тезисом, что баланс рисков для инфляции существенно не изменился с предыдущего заседания. Снижение прогноза инфляции по итогам года, вероятно, объясняется низкой динамикой инфляции в первые месяцы года.

Текущая инфляция оценивается как умеренная: «Текущие темпы прироста цен увеличились с конца 2022 года и составляют около 4% в пересчете на год. Устойчивые показатели текущего роста цен, по оценкам Банка России, пока преимущественно формируются ниже 4% в пересчете на год». ЦБ РФ ожидает, что в ближайшие месяцы показатель годовой инфляции продолжит временно оставаться ниже 4% под влиянием эффекта высокой базы прошлого года. В то же время, по прогнозу Банка России, во второй половине 2023 года он начнет постепенно расти по мере выхода из его расчета низких значений месячных приростов цен лета 2022 года и увеличения с умеренных уровней устойчивого инфляционного давления.

В обновленном среднесрочном прогнозе ЦБ РФ повышен прогноз роста ВВП на этот год: с -1-1% до 0,5-2,0%, прогнозы на 2024-2025 гг. остались без изменения (0,5-2,5% и 1,5-2,5%, соответственно). Теперь Центробанк ожидает, что к концу 2024 года российская экономика достигнет уровня конца 2021 года (ранее это ожидалось не ранее 2025 года). По мнению ЦБ РФ, более быстрый рост экономической активности, чем ожидалось в февральском прогнозе, отражает как увеличение внутреннего спроса, так и продолжающиеся процессы адаптации российской экономики.

Прогноз средней ключевой ставки на этот год снижен с 7-9% до 7,3-8,2%, то есть, с учетом стабильной ставки 7,5% с начала года, это соответствует значениям средней ключевой ставки со 2 мая по 29 декабря в диапазоне 7,1-8,6%. По нашей оценке, это соответствует диапазону 6,5-9,5% на конец года. Мы полагаем, что до конца года ключевая ставка может быть повышена до 8%, если не будет существенного ускорения инфляции.

Как представляется, триггерами ожиданий ЦБ РФ увеличения инфляционного давления выступают признаки начала постепенного снижения склонности населения к сбережению, растущий вклад бюджетной политики в стимулирование совокупного спроса и временный характер части факторов, сдерживающих ускорение инфляции, несмотря на ослабление курса рубля (высокий уровень запасов по ряду товарных групп и в целом умеренная динамика потребительского спроса). ЦБ РФ по-прежнему уделяет серьезное внимание проинфляционным рискам: ухудшение условий внешней торговли вследствие геополитических факторов и ситуации в мировой экономике (ослабление курса рубля, ограничения предложения товаров), дефицит рабочей силы, повышенные и незаякоренные инфляционные ожидания».